光伏逆變器行業深度報告：美股Tenbagger：SolarEdge和Enphase對國內逆變器行業啟示

獨家深度復盤2年10倍明星股SolarEdge和Enphase。美國戶用光伏逆變器雙寡頭SolarEdge和Enphase，2017年初至今股價分別上漲了10.6倍和36.18倍，二者美國戶用光伏市占率由2013年的33%迅速提升至2019年的80%，其中Enphase 2019年營收更是實現翻番的歷史新高。我們分析主要原因有：（1）在光伏屋頂頻繁失火背景下，2017年美國NEC出于安全性考慮，要求光伏系統具備“組件級關斷”以解決高壓直流電弧造成的失火問題。新政策下原來許多組串式逆變器不再適用，SolarEdge和Enphase由于具備“組件級控制”的技術優勢，快速形成天然護城河（2）產品聚焦美國戶用細分市場，差異化提供系統解決方案（3）戰略綁定VivintSolar、SolarCity、Sunrun等光伏系統集成商，客源穩定（4）2019年6月華為宣布退出美國逆變器市場，行業市場空間進一步放量，為公司發展帶來良好契機。

“新增裝機+替換需求”雙輪驅動，逆變器行業2025年市場容量將達到180億美元。2019年全球逆變器出貨量達到126.7GW，同比增長18%，營收達到85.9億美元，同比增長15.5%。有別于組件20-25年的使用壽命，逆變器一般壽命為10年，即整個光伏電站運行周期中，至少需要更換一次逆變器。隨著戶用光伏的蓬勃發展，以及替換需求的不斷放量，預計到2025年全球逆變器市場空間將達到300GW，對應營收180億美元，前景廣闊。

市場需求帶來行業結構變化，過去25年逆變器行業已經完成集中式到組串式的轉換，未來組件級逆變器（MLPE）將成為新主流?？v觀逆變器行業25年發展進程，組串式由于可以提供更好的靈活性，產品技術迭代迅速，成本逐漸接近集中式逆變器，行業結構已經完成了從集中式到組串式的躍遷，2019年國內組串式逆變器市占達到45%左右。未來隨著政府及戶主對安全性重視程度加深，行業將向組件級別控制的逆變器轉變，微型逆變器和功率優化器等將成為下一代逆變器新主流。

借鑒美國成功經驗，探尋國內逆變器黑馬。華為作為歷年逆變器出貨量第一的絕對龍頭，產品以組串式為主，應用于大型地面電站。錦浪科技(59.600, 2.05, 3.56%)專注于20kW以下組串式逆變器，“組串式+關斷”作為過渡方案，未來將進一步推出順應市場的產品。昱能科技研發出微型逆變器、組件級關斷器，市占率有望進一步提升。固德威儲能逆變器出貨量全球第一，隨著“光伏+儲能”的不斷推進，未來可期。

投資建議：受益于分布式的蓬勃發展和組件級控制逆變器的行業趨勢，受益標的錦浪科技(300763.SZ)、固德威（A19477.SH）。

風險提示

光伏裝機量不及預期，國內外政策變化，超預期的技術變革。

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